【广发•早间速递】出口持续偏强的原因是什么
4月出口同比14.1%，表现明显偏强。今年前两个月出口以同比21.8%高开局，3月在春节分布、中东局势升温叠加影响下有所回踩，4月则再度恢复强势。
全球贸易活跃是一个大的背景，从主要制造业来看，全产业链的中国出口、偏中低端产品的越南出口和偏高端制造产品的韩国出口增速均处于不低的状态。我们理解背后可能有几个原因：一是全球经济基本面较强，4月摩根大通全球制造业PMI创4年以来最高；二是全球通胀中枢普遍走高的背景下，实际利率下行，短期会激励消费和投资需求；三是AI产业链的贸易仍处于较旺盛状态。AI对中国出口的带动也非常明显。
除此之外，中国出口的另一亮点是汽车。近月汽车内销增速并不高，但出口增速处于偏强状态。其余出口产品均在较大程度上受到基数分布的影响。蓄电池、光伏产品等逻辑上出口增速会较高，但4月数据尚待更新。另外也有一部分非科技产品前期出口增速也非常高。成品油出口连续两个月在-7.5%左右的水平，尽力保证国内产业链供应可能是核心线索。
简单总结当前的出口特征：一是总量增速偏高；二是新经济的结构带动显著。这实际上也是同期宏观经济的特征之一。4月底政治局会议部署“六张网”和“推动条件成熟的重大工程项目开工”，其对于固定资产投资、信用扩张的影响是后续基本面重要的观察线索，资产广谱性能否回升，将取决于经济广谱性的后续走势。
风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期；全球贸易和航运等领域受影响程度超预期；地产领域的短期拖累程度仍大于预期。
选自报告：《广发宏观：出口持续偏强的原因是什么》2026年5月9日；作者：郭磊 S02
3月非农数据超预期反弹，3月新增非农11.5万人，私人部门新增12.3万人，就业扩散指数（1个月）53.8，高于50意味着超过半数行业在扩招。数据扣除政府部门0.8万人拖累后，私人部门就业增长好于总量读数。
分行业看，交运仓储、医疗保健和零售是4月就业增长的三大引擎，信息业和金融活动为最大拖累。从数据看，微观信息上的硅谷裁员加快等现象在宏观上有所验证，高AI暴露行业的产出增速在加快，但整体来看就业尚未出现系统性替代。
失业率持平于4.3%，但内部结构有所弱化。失业原因方面，新进入就业市场、完成临时工作而失业、永久失业为主要贡献。薪资增速放缓，工时小幅回升。
从美国中期失业率走势看，本轮低点是加息周期的2022-2023年，失业率均值只有3.6%左右；2024年上行至4.0%，2025年进一步上行至4.3%，今年一季度以来则大致维持4.3%左右的均值。市场对AI高暴露行业的就业松动导致整体失业率中枢继续变化有一定预期，关键的是变化斜率。如果失业率上行较快，则市场会担心“经济-企业盈利-资本开支”链条，目前的资产定价假设就会受到破坏。
非农数据大致平稳+薪资增速走软的组合让市场对美国经济软着陆预期提升。年内维持政策利率不变的概率略微回升。美债收益率小幅回落，美元指数小幅回落，美股三大股指均涨。行业表现方面，半导体和存储板块表现强劲，网络/通信、管理医疗、炼油、石油服务、百货商店亦跑赢大盘。领跌板块软件、综合能源、大盘银行、财产险及意外险、信用卡、交易所、支付、医疗科技、国防、必需品零售等。
风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。
选自报告：《广发宏观：美国4月非农平稳+薪资放缓提升其经济软着陆概率》2026年5月9日；作者：郭磊 S02；陈嘉荔 S05
今年部分高股息公司的股权登记日大幅提前，6月之前是否需要降低红利仓位？ A股、港股的红利资产在年中真的更容易下跌吗？
不管是A股红利还是港股红利，月度层面看，年中并无明显下跌效应。（1）红利指数在年中仍可能会有绝对收益。（2）统计需兼顾均值与中位数，以剔除极端年份造成的长尾效应。
红利资产在股权登记日之后，可能确实存在一定的下跌概率。部分机构如果计划降低红利仓位，往往会在股权登记日之后，即获得年度分红后再获利了结，但历史来看影响并不太大。不同公司在股权登记日之后的调整时间和幅度都分化较大，再加上股权登记日有所差异，所以红利指数实际上在6-7月并没有存在特别明显的下跌效应。
未来红利资产在股权登记日之后的效应，可能会逐步降低。（1）主要源于一年多次分红机制的大规模普及，派息节奏由集中转为平滑，股权登记日引发的“抢权-抛压”行情已实质性弱化。2024~2025年分别有704、856家公司开始中期分红，而在此之前，中期分红数量通常不超过200家。随着派息节奏从单次集中转向多次平滑，传统上股权登记日前后的“抢权—抛压”导致的阶段性跑输现象将明显减轻。（2）今年还需注意的是，最近两年可能由于不少公司增加了中期分红，导致年度分红的股权登记日出现明显前置，例如工行、农行从过往的7月中旬前置至5月中旬，建行在去年已经前置至5月中旬，如果今年真的出现年度分红之后的抛压，可能会提前至5月中下旬。
选自报告：《如何看待今年红利资产股权登记日的提前？——红利策略展望》2026年5月10日；作者：刘晨明 S01；余可骋 S07
当前通用的行业比较框架存在堵点。使得输出结论的“信噪比”不可把控。我们希望形成的行业比较框架是：位置→空间→追踪→坐标，以此尽可能将投资组合的构建与监控“体系化”。
（1）景气策略：首推AI链。①利润分配向上游迁移；②考虑估值。其中27年盈利还没被透支完：铜箔、部分半导体后道设备、光模块。
（2）景气策略：首推储能链。25Q3以来反转顺畅，很像去年风电产业链。此外，多数景气行业按27年定价时，锂电链看26年仍有空间，胜率赔率都合意。重点关注供给持续收缩、产能利用率底部回升、估值仍有空间的六氟、电解液添加剂溶剂、隔膜、铜箔、锂电设备、锂矿。
（3）景气策略：其次关注海风出口链。海外渗透率抬升、海外毛利率更高，不过估值空间不如锂电。主要是出口相关的塔桩、铸锻件、电缆。
（4）反转策略：①属于三个β，需求旺盛，收入高增；②但短期存在费用/汇兑/前期低价订单等问题，增收不增利，此类行业反转胜率大。首推：Q1出现利润拐点的户储工商储；其次关注：产业分化，部分龙头仍承压，后三个季度预期利润高增：风机、半导体前道设备、交换机。
①宏观看，今年欧美制造业PMI迎来复苏；②中观看，今年一季度对美挖掘机出口增速转正；③微观看，美股部分制造龙头FY26Q1表示工业&采矿业需求高增。相关产业为工程机械、高机、矿机。
一季报后，我们观察到几个过去3-4年首次出现的信号：①A股非金融ROE出拐点；②地产4月后维持韧性；③部分餐饮链/地产链行业迎来收入拐点。当前仍难确认内需是否自然企稳，但需开始密切观察。
选自报告：《行业比较框架探讨及一季报各行业“位置”分析》2026年5月10日；作者：刘晨明 S01；郑恺 S04；杨泽蓁 S03
公积金政策是本轮需求端放松的重要抓手，26年以来核心城市跟进加快。公积金贷款的核心在于可贷额度，城市政策决定额度上限，个人缴存、账户余额和还款能力决定实际可贷额度。26年以来，尤其政治局会议提出“努力稳定房地产市场”后，深圳、广州、长沙、苏州等核心城市相继提高公积金贷款额度，并配套套数认定优化、异地贷款放宽、代际互助、绿色建筑上浮等政策，政策频次较25年下半年明显提升。
房价调整叠加额度提升，公积金贷款政策开始进入有效区间。过去核心城市房价较高，公积金贷款对总房款覆盖比例有限，历史上核心城市公积金贷款只能作为商业贷款的补充，在购房阶段提供支持。随着近几年二手房价格调整，以及各地公积金贷款额度持续提高，政策有效性明显增强。覆盖比例的大幅提升，将会激发居民刚需购买意愿，从而撬动市场整体企稳。
一线城市平均公积金贷款额度对刚需购房需求覆盖率可以达到110%，二线城市对刚需购房覆盖度接近200%，对新房改善型需求覆盖度接近90%。低利率进一步放大政策效果，二手房热度有望向新房传导。
政策与基本面共振，看好房地产板块估值修复机会。当前房地产板块逻辑正在从单纯政策预期，转向“政策预期改善+成交数据验证+房企销售修复”。政治局会议积极定调强化政策底，核心城市公积金政策频出提升需求端政策有效性，4月新房、二手房成交同步改善也为板块估值修复提供支撑。建议关注销售弹性较强、核心城市布局占优、资产质量相对稳健的优质开发企业。
风险提示：需关注基本面修复不及预期、后续政策力度不及预期、居民收入预期偏弱等因素。
选自报告：《房地产行业“公积金政策”专题报告：真实降低居民购房成本，有效激发需求持续性》2026年5月8日；作者：郭镇 S03；李怡慧 S01
证券：证券业“五篇大文章”评价优化，H股审计扩容利好赴港上市。（1）2026年5月8日，中国证券业协会启动金融“五篇大文章”试评价工作，对评价体系进行重要优化。此举通过量化考核引导券商资源向科技金融、绿色金融等五大领域倾斜，优化居民财富管理生态，激发错位竞争活力，推动证券行业发力服务金融强国建设。（2）2026年5月8日，证监会宣布容诚、天职国际两家内地会计师事务所获准自5月15日起从事H股审计业务，为2010年来首次扩容。此举增加企业选择、降低上市成本；倒逼存量机构提升质量，推动“四大”强化高端服务、中小所走专业化路线；并促使内地与香港监管协同升级，H股审计市场走向动态开放。增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场深化改革打开业务增量空间，证券板块业绩及ROE持续向好，低估低配看好修复空间。
保险：市场上行利好保险公司业绩，建议积极关注保险板块。一季度经营情况优于市场预期，叠加二季度市场风险偏好提升，地缘政治冲击也在逐渐淡化等，我们认为保险业绩有望继续上行，而当前较低的估值相对较低，仍有明显提升的空间。从长远看，随着持续下调预定利率以及产品结构的调整（传统险转为分红险），预计整体刚性负债成本出现下行趋势，叠加当前居民储蓄意愿仍较高，负债端有望延续增长态势，而资本市场的上行以及长端利率的企稳等有利于保险公司资产端收益率中枢小幅上移，保险公司盈利水平正在逐渐修复，短期有业绩，长期有盈利修复空间。
选自报告：《非银金融行业：市场回暖推动业绩持续向好，关注板块估值修复机会》2026年5月10日；作者：陈福 S01；严漪澜 S05
小家电：扫地机行业线），我们预计主要受国补退坡影响。洗地机行业同期线）白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动。（2）黑电龙头享受产品迭代红利、国内竞争格局改善、海外份额扩张的三重共振。（3）清洁电器竞争格局改善逻辑持续，看好2026年利润率修复的弹性。（4）推荐两轮车龙头。
选自报告：《家用电器行业双周研究观点：关注一季报龙头韧性，4月零售景气承压》2026年5月10日；作者：曾婵 S02；张云添 S04
依照历年厄尔尼诺对农作物的影响，结合商品自身供需，本年度重点关注天然橡胶、白糖与棕榈油价格走势。其中，天然橡胶主产区已进入树龄老化阶段，供应弹性持续收窄。2026年厄尔尼诺若形成或导致东南亚主产区出现高温干旱，将直接抑制割胶作业与胶乳分泌，削弱天然橡胶产量恢复能力；白糖处于价格周期底部位置，若2026年厄尔尼诺形成，印度与泰国可能面临季风降雨减弱，甘蔗生长期水分不足将压低单产和含糖率；棕榈油供应端集中在厄尔尼诺或造成较大影响的东南亚区域，东南亚主产区可能面临更强高温干旱冲击，印尼与马来西亚土壤墒情恶化将影响油棕开花、坐果和果串重量，进而压低后续单产。
选自报告：《农林牧渔行业：厄尔尼诺对农产品影响复盘与展望》2026年5月9日；作者：钱浩 S14；高一岑 S02
储能：26Q1户储业绩高增、大储盈利改善、海外储能需求持续放量。26Q1，储能系统环节分化明显，户储龙头依托海外需求实现高增，大储企业盈利持续修复。26Q1中国储能企业实现海外市场订单74.9GWh，呈现三大特点：（1）欧洲市场结构重塑，罗马尼亚成为订单主力；（2）非洲工商业与南美大储需求释放；（3）10GWh+超大规模订单占比回落，中小型订单贡献主要增量。此外，国内AI与能源双向赋能行动方案落地，利好构网型储能。
AIDC：双向赋能行动方案落地，SST有望加速应用。5月8日，国家能源局等四部门印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，推进AI与能源融合，聚焦算力供能、绿电直连、算电协同等方向，有望推动SST在AIDC领域应用加速。
氢氨醇：政策赋能打开成长空间，绿色甲醇加速替代原油。CWEA秦海岩指出，绿色甲醇是原油替代关键路径。欧盟依托碳交易及航运燃料政策，成功催生绿醇刚性需求，为国内提供参考。国内绿色甲醇应用布局完善，已覆盖航运、交通、化工领域，船舶、加注站、醇燃汽车产业化落地提速。行业现阶段仍受高成本、技术锁定制约，政策为核心破局要素。国内航运纳入碳市场、绿甲醇机制完善预期明确，有望持续催化产业降本放量，带动绿氢、绿氨、绿醇一体化协同发展。
风险提示：海外能源政策波动，海外贸易壁垒加码，新能源车销售承压，原材料价格波动。
选自报告：《新能源与电力设备行业周报：应用场景打开，钠电、SST、绿醇迎拐点》2026年5月10日；作者：陈昕 S08；黄华栋 S05；李天帅 S01；曹瑞元 S02
近期市场动态：港口煤价较为强势，焦炭第三轮提涨下周一落地。动力煤方面，本周假期结束，港口调入量环比增加，但由于刚需稳定、夏季需求预期乐观，价格延续上涨。后期，预计5-6月迎峰度夏需求逐步释放，价格仍以稳中偏强为主，下半年价格中枢进一步上行。焦煤方面，本周港口焦煤价格小幅上涨，产地价格基本平稳。节后下游补库需求有所放缓，但焦炭第三轮提涨预计下周一落地，预计后期焦煤价格有望延续稳中有升。
行业观点：本周市场回落主要受中东局势反复油价下跌影响。我们认为，2026年煤炭供需将从宽松转向偏紧，短期预计淡季延续偏强，一方面中东局势扰动仍明显，国内煤价与油价的比值处于相对低位，进口煤成本明显增加；另一方面今夏厄尔尼诺事件概率较高，迎峰度夏需求或高于往年，进一步提振煤炭需求；中长期向上逻辑可期，国内产量增速较前期或显著下降，而印尼等国出口和产量预期回落，能源价格高企背景下煤电、煤化工需求具有韧性，煤炭预计维持较高景气度。总体来看，26年煤炭板块供需向好，我们看好板块估值和股息优势和向上盈利弹性。
风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。
选自报告：《煤炭行业周报（2026年第17期）：煤价继续超预期，进口煤如期下降，厄尔尼诺扰动增加》2026年5月10日；作者：安鹏 S08；宋炜 S02；张云瀚 S04
